三季度基金投资策略之一：

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　　　　享受危机泡沫——3季度股市投资环境
　　德圣基金研究中央 德圣研究团队
　　[特别申明]“德圣基金投资精要”中的研究文章全体来自德圣基金研究核心的独破研讨。如需转载，请注明来自www.ds fof.com
　　股市在经由前半年强劲的上涨后，二季度后持续高歌猛进。股市成交创出天量，从08年的单边下跌转为事实 上的单边上涨。一转瞬间，投资者恍若回到了股市泡沫顶峰的07年。
　　股市在09年强劲的上涨，强度甚至超过了上一轮大牛市的07年。这绝对于尚处于危机复苏进程中的中国经 济仿佛是难以懂得的。在股指年度涨幅已超过90%的情况下，投资者未免会对如斯快速的上涨心存胆怯；尤其是 在阅历了08年意外的大转折之后，很多投资者担心下半年是否会风险重现。
　　对危险的警戒无疑是必要的；但投资策略的断定则不应基于简略的类比和心理判断。历史屡次告知我们，相似 的景象背地往往并非雷同的逻辑。在小心投资风险的同时，更主要的是感性的分析。对于基金投资者而言，判定股 市最重要的是两个方面：趋势微风格。一般投资者没有必要对股市策略进行过于技巧性的剖析和懂得，然而清楚的 思路和逻辑是必不可少的。
　　我们认为，虽然股市整体估值水平不断提升，但目前的状态与2007年下半年有很大不同，这使我们信任股 市整体的体系性风险仍然比较有限，仍可维持较为踊跃的投资思路。三季度股市投资环境整体仍然向好，支持相对 积极的资产配置。
　　危机复苏阶段，股市资产必将出现泡沫化倾向
　　对于股市演化的逻辑，目前市场已经造成相当一致的意识。对此投资者不需加以疑惑：在既有趋势形成的半途 ，一致性的群体智慧根本是准确的。目前的股市仍然遵守着危机复苏逻辑，而警惕风险，逻辑是否有可能发生改变 。而假如驱动股市的各个症结因素都没有发生重大变化，那么就毋庸过于担忧。
　　1、 超常规流动性催生股市资产泡沫
　　正如我们已经一再听到的，流动性的确是催生股市大涨的要害因素。但流动性并不仅仅是简单的外因，而是在 经济危机下由政府主导的复苏中的重要一环。此轮超常的危机局势引发了超常的危机应答措施，适度宽松的货币政 策本质上成为极度宽松。而在经济复苏的初始阶段，因为实业投资的收益率较低，投资志愿也受到克制；过量的流 动性无奈全部注入实体经济，通过各种渠道流入各类资产是必然的。在经济真正进入强劲复苏之前，适量的流动性 必定催生资产泡沫，包含股市泡沫。
　　从2008年6月到2009年6月这12个月中，狭义货泉（M2）增长速度从17.4%同比回升到28 .5%（加速超过11个百分点），贷款增幅则从14.1%上升到34.4%（加速超过20个百分点）。而在 经济复苏的起步阶段，名义GDP增加迟缓，对增量资金的包容度有限。这不能不令人猜忌这些资金已从各种渠道 进入了资产市场。
　　正由于流动性是推动市场上涨的直接起因，因此流动性增量的变更成为一个敏感的信号。7月28日股市涌现 反弹来最大的单日下跌，与市场风闻的工、建两大银行收紧下半年信贷有关。但理性分析，下半年流动性富余的格 式不会转变。即便下半年新增贷款速度放缓，或货币政策当局采用办法适度压缩流动性，全年新增贷款总额也将超 过10万亿。10万亿的信贷投放总额是前所未有的，这足够同时满意推动资产价钱和复苏中的实体 经济之需。
　　在危机复苏阶段，由流动性推进的股市上涨有其公道因素，但难以防止泡沫化偏向；这也将使股市估值疾速上 升。这种趋势将在经济复苏期的相称长阶段内存在。因此，目前还不必要对股价的过快上涨乃至高估 过火担忧。
　　2、 经济将加速复苏，事迹支撑将维持做多格局
　　此轮经济危机超越常规，而经济的复苏步调之快也超出了惯例。对宏观经济的广泛见解是，在不变的政策宽松 和流动性支撑下，海内经济的复苏速度正在加快；各季度之间的环比增长预期正在一直向上修改。预计4季度GD P增速将重返双位数，而明年上半年,agatha de la prada，甚至会从新呈现经济过热的苗头。经济快捷复苏，必将会体当初企业盈利增长上。
　　经济和股市复苏中不同阶段下支撑市场做多的主导因素在发生轮动。援用中信证券策略讲演中的一张图表，在 复苏开端的各个阶段，依次产生作用或重要性顺次加强的是政策和市场情感、估值提升和业绩晋升。目前市场正处 于早期复苏向牛市中期过渡的阶段，估值快速修复带来的上涨能源逐步弱化，业绩恢复增长正成为市场下一步做多 信念重要的支撑点。
　　3、 政策方向不变，执行中微调
　　增长为先的决策倾向决定了政策方向。虽然经济已经看到了较为明白的复苏迹象，但复苏或增长的可连续性仍 旧存疑。因此决议层在探讨政策调整时定会异样警惕。尤其是在货币政策上，执行环节中可能悄悄收缩；而方向的 逆转则在可见的未来难以预感。我们认为政策方向的真正调整取决于今后经济何时浮现过热迹象；这有可能在明年 年初到来，至少三季度并不会看到这种政策转向风险。
　　4、 估值水平临时失去参考意思
　　估值只在特定的时候左右市场的趋势，重要是在市场的转折阶段。在目前阶段，估值并非股市趋势的决议性因 素,big pony polo shirts。目前股市的静态市盈率水平已超过30倍，从横向比拟的角度而言确实是相称贵的市场。但在支持股市的多少大 因素并未基本改变的条件下，估值问题对股市并不构成直接压力。目前的估值水平仍不算是泡沫，但在转折到来之 前估值程度完整有可能发生泡沫；投资者应做好估值水平上扬到超出牛市均匀水平的心理筹备。
　　上升趋势中期，基金策略趋同倾向显明
　　从二季报的情形来看，基金一致看多，仓位达到历史高点，也使得投资者担心基金的反向效应：即股市到达转 折前的高点时，基金仓位也往往处于最高点，而做多氛围也会达到高点。但同样的现象未必导致同样的成果。基金 此轮倏地增仓更多地应解读为整体上有效地跟进了经济复苏和市场转折的趋势。
　　在上升趋势中期，基金策略趋同的倾向是相当显著的；但基金一致看多做多并不用然象征着股市到了转折的前 夕。对于基金而言，重要的是及时掌握并适应市场投资逻辑的根天性变化。在泡沫逐渐形成或者扩展的阶段，我们 仍然可能享受这种各方因素催生的上涨红利。如果股市上涨的逻辑发生变化，就意味着市场有可能发 生转折
　　享受危机泡沫，警惕转折风险
　　三季度我们对于股市趋势的判断是：股市总体上仍将保持向上格局，但可能出现泡沫化成分。因估值上升、政 策调剂等不利因素，单边上涨态势将会终结，震动的频率和幅度都会加剧。
　　对于基金投资而言，目前多数基金策略上全面看多，分化有限,discounted mbt shoes。但斟酌到将来可能产生的转折，我们也需要特殊警惕基金在策略上从守旧惯性转向进攻惯性。因此，强调基金的 策略前瞻性和履行力就极为重要。
　　上风风格与行业配置
　　从三季度股市主导风格来看，我们以为大盘、相对低估值仍旧是市场配置的重心。因此抉择基金的投资风格也 应以大盘、蓝筹型风格作为基础配置。重点配置主风行业的基金仍应是取舍基金的基础点；但依据二季度季报，基 金行业配置调整的方向是较为一致的，主流行业配置的基金为数众多；这时仍是需要对基金的行业配置才能和策略 前瞻性高度关注。
　　固然三季度股市运行主线依然以资源+资产的蓝筹行情为主，但预计蓝筹化特点将比二季度有所削弱。除去主 流的金融、地产、资源等基本配置外，经济复苏过程加快及向中下游扩散将使三季度后半期投资的主 线更加疏散,pink ghd iv styler，因而咱们也须要更加关注基金作风跟行业配置的机动性。